一、HIBOR 利率的本质：香港银行间市场的资金价格锚
HIBOR（Hong Kong Interbank Offered Rate）即香港银行同业拆借利率，是香港银行间市场相互拆借港元资金时的报价利率，反映了香港银行体系的流动性松紧程度。作为联系汇率制度下的关键指标，HIBOR 利率的走势与美元流动性、港美利差密切相关，通常被视为美元周期在香港市场的 “镜像映射”。近期随着美元兑港币逼近弱方保证，HIBOR 利率回升引发市场对港股流动性的担忧，但南下资金的主导已深刻改变了这一传统逻辑。
二、历史数据印证：金管局回收流动性未必拖累港股
（1）短期市场反应无明显规律
2000 年以来的统计显示，香港金管局回收流动性后，港股在当天、1 天、5 天、10 天、30 天后的涨跌幅中位数均为正，上涨与下跌概率接近 “55 开”。例如 2016 年 2 月 – 2018 年 1 月、2022 年 10 月 – 2023 年 1 月，即便香港基础货币总结余规模回落，港股仍延续上涨趋势 。这表明金管局的流动性操作本身并非港股走势的核心驱动。
（2）过去下跌更多源于外部环境冲击
2022 年 5 月 – 11 月及 2023 年 2 月 – 5 月，港股在金管局持续回收流动性后出现下跌，实则更多受美联储加息周期、国内经济下行压力等宏观因素拖累，而非流动性回收本身。彼时 HIBOR 利率与港股的负相关性（近十年相关系数 – 0.58），本质是美元流动性收紧（美元指数 / 美债利率上升）对港股估值的压制 。
三、HIBOR 利率与港股：从 “主导变量” 到 “代理指标” 的角色转变
（1）负相关性的底层逻辑：美元流动性的传导
在联系汇率制度下，HIBOR 利率与广义美元流动性高度绑定（近十年与 10 年美债利率、美元指数相关系数分别为 0.79 和 0.7）。当美元流动性收紧时，HIBOR 利率随美元指数和美债利率同步上升，通过以下渠道影响港股：
资本流动效应：高 HIBOR 利率吸引资金回流美元资产，导致港股外资流出；
估值定价效应：美债利率作为全球资产定价锚，其上行压制港股估值 。
（2）美元流动性不再是主导：南下资金的生态重构
2025 年初至 6 月 27 日，南下资金累计净流入超 7250 亿港元，加仓节奏创历史同期新高，港股通成交占比攀升至 25% 左右。内地资金的持续流入，使得港股定价逻辑从 “美元流动性驱动” 转向 “内地基本面 + 政策预期驱动”。此时 HIBOR 利率对港股的影响被显著削弱 —— 即便 HIBOR 利率回升，若内地资金持续加仓，港股仍可能逆势上涨 。
四、下半年港股展望：震荡向上，HIBOR 波动难改趋势
（1）短期警惕战术性调整，布局窗口或现
风险因素：三季度初期需关注 90 天关税豁免期到期的变数，以及 7 月美债、日债市场波动可能引发的全球金融市场动荡；
操作策略：若 HIBOR 利率因套息交易和金管局干预出现阶段性回升，带动港股震荡，反而是布局下半年行情的良机 。
（2）秋季或迎创新高：基本面与风险偏好双改善
政策催化：8 月后中美贸易谈判若取得进展，叠加美联储降息预期升温，将缓解美元流动性压力；
事件驱动：抗战胜利 80 周年纪念活动可能提振市场风险偏好，配合内地经济数据修复，港股有望迎来基本面与估值的戴维斯双击 。
五、结论：理性看待 HIBOR，把握港股结构性机遇
HIBOR 利率回升本质是联系汇率制下港美利差波动的产物，其对港股的影响已从 “主导因素” 降维为 “次要变量”。在南下资金主导的市场生态中，投资者更应聚焦内地政策方向（如民营经济支持、科技创新）与企业盈利修复，而非单纯担忧 HIBOR 波动。对于下半年行情，短期震荡不改变中长期向上趋势，逢低布局科技成长、消费复苏等主线，方能捕捉港股创新高的红利。