2025 年 5 月 13 日，美国劳工统计局公布 4 月消费者物价指数（CPI）数据，引发市场热议。数据显示，4 月 CPI 环比上涨 0.2%，扭转前值下跌 0.1% 的态势；同比涨幅为 2.3%，较前值 2.4% 小幅回落，且低于市场预期。核心 CPI 环比上升 0.2%，同比维持 2.8% 不变。这份低于预期的通胀数据，究竟会如何影响美国经济走向与全球金融市场？
从分项数据来看，能源项呈现 “商品弱、服务强” 的分化格局。4 月能源项整体环比上涨 0.7%，主要得益于能源服务价格升温，抵消了国际原油价格下行的影响。其中，能源商品价格环比下降 0.2%，汽油、燃油价格分别环比下跌 0.1%、1.3%；能源服务价格环比则升至 1.5%，电力、燃气服务价格分别上涨 0.8% 和 3.7% 。展望未来，尽管布伦特原油价格在关税降温和衰退预期弱化后有所反弹，但 OPEC + 宣布 6 月增产，使得近月 CPI 能源商品项反弹压力有限。
食品价格显著降温，4 月食品环比下降 0.1%，同比涨幅收窄至 2.8%。家庭食品环比下降 0.4%，禽流感疫情缓解使得鸡蛋价格环比暴跌 12.7%；非家用食品环比则维持 0.4% 的涨幅。房租通胀下行缓慢，4 月房租项环比上涨 0.3%，同比持平 4.0%。但旅游服务业价格明显降温，外宿类、酒店旅馆等价格环比均呈下跌态势，机票价格同比降幅进一步扩大至 7.9%，反映旅游出行活动有所收缩。此外，医疗护理服务、运输服务等整体服务项 CPI 环比上涨 0.3%，机动车保险同比小幅回落。
在商品项（不含食品和能源类）方面，4 月环比由负转正，上涨 0.1%。新交通工具价格持平，二手车和卡车价格环比下跌 0.5%。值得关注的是，受益于美国企业 “抢库存”，关税对物价的传导尚不明显，仅音响设备、家具和床上用品等少数商品价格出现上涨，服装价格则环比转跌。
恰逢 5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，市场风险偏好受到提振，经济衰退预期降温。这使得低于预期的 4 月 CPI 数据发布后，美债 10 年期收益率仅小幅回落 2BP，随后反弹至 4.47% 附近。美国企业获得 90 天 “抢库存” 政策窗口期，关税通胀冲击明显延后。不过，美联储仍对滞涨风险保持警惕，票委库格勒强调，即便中国进口商品关税暂时大幅下调，滞涨风险依然显著。
市场预期随之调整，CME 数据显示，海外市场预计美联储降息启动节点或推迟至 9 月，年内降息两次成为大概率事件。与此同时，美股已自底部大幅回升。受贝森特承诺 7 月 4 日出台减税法案提纲，以及市场对非美关税豁免期延长的预期推动，纳斯达克指数在 5 – 6 月再创新高的可能性大增。但市场也需警惕 “买预期卖事实” 的风险，一旦美股刷新高点，无论减税法案与关税政策能否兑现，三季度美股都可能再度陷入跌势。未来，通胀、关税、美联储政策与美股走势之间将如何相互影响，仍充满悬念。