自 2021 年起，国内国债利率持续下行，跌破长期震荡中枢 2.8% – 4.5% 区间；2025 年，一年期定期存款利率更是跌破 1%，正式踏入低利率时代。然而，美、日、英等发达国家利率却逆势飙升。全球利率走势为何出现如此巨大的反差？这背后又隐藏着怎样的经济逻辑，将如何影响资产配置？
2025 年以来，全球长端利率大幅冲高，背后折射出财政赤字高企、债券信用受损以及结构性买家减少等多重问题。美债利率在期限溢价的推动下呈现大幅熊陡走势，根源在于市场对美国财政可持续性产生强烈担忧，叠加美联储降息预期不断推后；日本国债利率上升，则主要受本土机构需求疲软和财政宽松政策影响，在 “紧货币 + 宽财政 + 基本面回暖” 的组合下，利率上行压力持续存在；英国国债利率攀升，是因为自去年年底英国经济增长陷入停滞，同时美国新的关税举措进一步推高了英国的通胀预期。
与此同时，全球资金正出现 “去美元型再平衡” 迹象。市场对美国结构性问题与政府信用的忧虑，给美元带来巨大压力。随着美元资产估值错配逐步调整，全球资金开始从美元资产中流出。值得注意的是，当前因 “美国例外论” 弱化引发的资金再平衡，与 2001 – 2008 年因 TINA（There Is No Alternative，即 “别无选择”）逻辑破灭导致资金系统性流出美元资产的情况颇为相似。宏观层面，当下美国面临的衰退风险与互联网泡沫破裂后的衰退风险相近；“双赤字” 问题再次引发市场对美国经济可持续性的担忧；非美经济体实力增强，外围市场资产的直接投资吸引力显著提升；此外，“美国例外论” 的削弱促使私营部门回补美元资产空头头寸。
回顾 2001 – 2008 年周期各大类资产走势，权益市场中新兴市场表现大幅优于发达市场；债券市场上，全球四大经济体 10 年期国债收益率差异显著；外汇市场里，欧元、人民币、港元和日元在弱美元周期中表现突出；商品市场方面，贵金属、工业金属、原油等大宗商品均有亮眼表现 。
展望当前周期下的大类资产走势：权益市场中，A/H 股、欧股呈中性偏多态势，巴西、印度等其他新兴市场以及日股表现偏多，美股则为中性；债券市场里，中债中性偏多，美债、德债、日债中性偏空；外汇市场上，欧元、日元、人民币中性偏多，美元偏空；商品市场中，黄金表现偏多，白银中性偏多，原油中性偏空。在全球利率分化与资金流动的浪潮下，投资者该如何把握资产配置的方向，值得持续关注与深入思考。